天风证券12月A股战略及金股

发布时间：2025-04-22　点此：240次

来历：天风证券

天风战略

当时沪深300的估值隐含了怎样的增加预期？2020年A股商场盈余趋势怎么？对商场全体估值和结构有何影响？

在本篇陈述中，咱们将胪陈三种盈余猜测办法、当时商场对2020年盈余猜测的不合以及咱们对2020年盈余估值驱动与成绩相对趋势的判别。有四部分内容：

一是微观视点，自上而下的盈余猜测办法。

二是中观视点，职业散布的盈余猜测办法。

三是微观视点，一起预期或季度散布办法。

四是商场的不合、当时的盈余趋势以及最优战略。

盈余猜测作用：2020年盈余增速小幅上升但全体动摇不大；增速低点或许出现在Q2。悉数A股、非金融A股、沪深300、中小板指和创业板指的净赢利增速别离为：6.6％、7.0％、7.2％、13.5％和24.6％。

危险提示：海外不承认要素，微观经济危险，公司成绩不达预期危险等。

天风微观

2020年翻一番，增速要求多少？

GDP翻番指的是不变价GDP，因而可以用2011-2018年间的不变价GDP增速测算方针到达展开以及2019-2020年所需的GDP增速。2011-2018年间不变价GDP已累计增加77.384％，要完结翻一番的方针（增加100％），需求2019-2020年再累计增加12.750％，年均增速要求为6.184％。

本年前3季度，不变价GDP累计同比增加6.178％，估量4季度当季增加6.0％-6.1％，对应2019年全年增加6.128％-6.156％。由“刚好翻一番，2019-2020年需再增加12.750％”核算，需求2020年不变价GDP增速为6.211％-6.239％。

变数或许来自2018年完毕的第四次经济普查。2004-2013年间，我国共进行过3次经济普查，因为前史差错批改、核算体系修订等原因，每次普查往后都于次年上修了前史GDP增速：2004年榜初次经济普查，1993-2004年不变价GDP增速均匀被上修0.49％；2008年第2次经济普查将2005-2008年不变价GDP增速均匀上修0.95％；2013年第三次经济普查将2009-2013年不变价GDP增速均匀上修0.08％。

假定2014-2018年不变价GDP增速均匀上修0.02％-0.06％，2019年不调整，则2020年所需增速降至5.94％-6.14％。5.9％的增速要求难度不大，6.1％左右的增速要求与本年增速根本相等，有必定难度，需求钱银财政方针当令发力。

2020年1季度，在经济根本面内生性改进的根底上，专项债提早下达加大财政开销力度，结构性信贷方针支撑制作企业融资，钱银方面给予恰当流动性协作，经济迎来“开门红”的概率较大。但受制于高企的CPI，为做好通胀预期办理、避免物价上涨预期分散，钱银方针或难以给出明晰的再宽松信号（如大幅降准降息）。

从2季度开端，CPI压力逐步缓解、PPI将完毕反弹回归通缩，CPI和PPI的走势将从长达一年的违背重回一起（趋势性回落）；另一方面，从2季度开端经济下行压力从头加大。因而，假如钱银方针再次开释明晰的宽松信号（降准降息），2季度或许是要害时刻点。

危险提示：“四普”上修GDP增速起伏超预期；猪价涨幅再超预期。

固定收益

假如考虑当地政府隐性债款，我国政府杠杆率扩张空间其实十分逼仄，依照IMF核算， 2019 年考虑隐性债款后的政府杠杆率为80.1％，对应的赤字率调整空间也有限。

这两年财政收入同比增速显着下滑，财政结余资金和调入资金是此前构成活跃财政安稳赤字的重要要素，考虑到这个空间也在不断收窄，再加上决策层或许仍是对 3％有所坚持。咱们估量2020年赤字率仍是定在3％邻近。

假如依照赤字率3％的假定，2020年的国债发行猜测为4.38万亿。估量2020年当地债发行包含再融资2.07万亿、置换2665亿、新增债4.07万亿，总规划6.4万亿。

假如需求更大的财政空间就需求两个方面的协作：一是持续加大非税收入中企业上缴分红，而这需求进一步下降银行负债本钱以协作；二是依照 IMF的财政与债款率改变公式，调低利率有利于翻开赤字空间。

所以钱银仍是要走在财政前面。

危险提示：赤字率大幅增加；专项债发行大幅增加。

金融工程

从挣钱效应视点看哪些中心财物趋势未损坏？

上星期咱们周报说到：“商场现在仍处于震动格式，短期的中心变量仍是危险偏好，阅历上星期数据的会集发表短期进入数据真空期，危险偏好有望抬升；11月26日A股在MSCI中的扩容将正式收效，事情套利资金或将提早布局。个股层面上，现已有超越3000只个股跌破近期均匀本钱线，在没有新增利空和震动格式的前提下，处置效应会使得大大都股票持续杀跌动能有限；事情套利资金的提早布局叠加绝大大都个股的超跌，商场短期有望迎来反弹。”指数先扬后抑，终究wind全A跌落0.05％，上证50跌落1.1％，创业板指上涨0.3％，超跌小盘股表现更强。职业指数方面前期弱势的钢铁，传媒领涨，周涨幅均超越4％。

回忆一下曩昔24个月的择时观念，17年11月23日模型触发趋势暂时完毕信号，并于26日咱们的周报中明晰提出“白马股告一段落”，12月17日周报“预备迎候反弹”，要点参加上证50；18年1月22日周报“引荐基金涨幅已超10％，逢高完结”，对上证50指数的预判定论是冲高回落，并将基金引荐调整为短债型基金，全面逃避权益财物。2月7日咱们判别中小创迎来短期加仓时机，风格上主张注重创业板的短期超量收益，3月下旬判别有一个阶段性调整，并判别反弹至6月初后进入调整，6月下旬开端咱们判别创业板敞开超跌反弹，7月底提示商场有危险，并将风格调整为均衡，10月中判别商场将迎来一次反弹，主张增加仓位装备，11月中主张完结收益，12月底主张布局反弹。2019年2月1日触发下行趋势完毕信号，随后仓位敏捷进步至90％，2019年4月26日触发风控信号，模型主张仓位从90％下降至60％，8月6日主张wind全A指数调整至3800点增加股票装备。

最新数据闪现，咱们界说的用来差异商场环境的wind全A长时刻均线（120日）和短期均线（20日）的间隔有所缩小，20日线收于4104点，120日线收于4048，短期均线持续坐落长线均线之上，两线间隔由上期的1.7％缩小到1.38％，间隔仍低于咱们3％的阈值，从咱们模型的界说来看，商场持续处于震动格式。

商场现在仍处于震动格式，短期的中心变量仍是危险偏好，11月26日A股在MSCI中的扩容将正式收效，增量资金的利好行将完结，危险偏好或将缩短。在技能方针上，从个股层面上，仍有超3000只个股跌破近期均匀本钱线，在没有新增利空和坚持震动格式的前提下，处置效应会使得大大都股票持续短期杀跌动能有限；鉴于短期面对危险偏好的缩短，全体上商场或将坚持窄幅调整的走势。

从估值方针来看，咱们盯梢的PE和PB方针，各指数成分股PE、PB中位数现在都处于相对本身的估值40分位点邻近，仍归于咱们界说的轻视区域，因而考虑长时刻装备视点，结合短期判别，依据咱们的仓位办理模型，肯定收益产主张装备股票仓位降至50％。

商场现在仍处于震动格式，短期的中心变量仍是危险偏好，11月26日A股在MSCI中的扩容将正式收效，增量资金的利好行将完结，危险偏好或将缩短。在技能方针上，仍有超3000只个股跌破近期均匀本钱线，在没有新增利空和大都股票处于震动格式的前提下，处置效应会使得处于持续杀跌动能有限；结合危险偏好的缩短和处置效应的影响，商场或将坚持窄幅调整的走势。

危险提示：商场环境改变危险，模型依据前史数据。

海外研讨

12月金股：迪士尼

咱们预备了一年的迪士尼深度陈述，首要针对新事务流媒体途径的兴起。

咱们看好迪士尼凭借【IP王者+绝无仅有闭环生态圈+高性价比】的中心优势，以“三合一”流媒体途径为主干，主打合家欢的Disney+、加速“剪线族”转化的Hulu、及体育频道ESPN+，绑缚出售方法凸显性价比。在媒体职业“一超多强”的格式下，迪士尼以最炽热和丰厚的IP储藏，向全球观众持续输出内容。一起经过主题乐园和周边产品的IP闭环生态圈，进一步发挥价值最大化。

大幕拉起的美国流媒体商场战局中，以内容为王的迪士尼，用户根底安定的AT&；；T（华纳）、Comcast（NBCU）、苹果Apple TV+，决战奈飞和亚马逊Prime Video，六雄逐鹿中原。

奈飞虽根本为美国用户“标配”但身陷用户天花板和内容库抽血的枷锁。AT&；；T和Comcast手握IP资源和传统电视用户基数，但均面对转型慢、新媒体经历缺乏等大公司通病。苹果和亚马逊的流媒体战略均是本身会员/服务生态闭环的附加。苹果内容库空白只能把握部分iOS生态圈中的用户注意力。亚马逊则根本依托Prime会员订阅。

危险提示：商场竞赛强于预期，本钱投进大于预期，用户增加速度差于预期等。

电子

12月金股：工业富联

事情：公司发布19年三季报，前三季度完结营收2798.96亿元，yoy-1.42％，归母净赢利为101.85亿元，yoy+4.39％，稀释后每股收益0.52元。

点评：咱们底部发掘持续坚决引荐公司，坚决看好公司获益5G全周期建造——基站、网通晋级、数据中心、终端替换，网通全体向400G晋级需求承认，估量下一年景气从基站建造向全通讯商场延伸。咱们判别组织件下一年获益手机同比增速修正以及5g手机机壳价值量进步，Q3成绩增速超商场预期，拐点闪现，内部赋能盈余才能进步可持续，中长时刻看好公司工业互联网改造逐步完结、跨职业跨范畴赋能转型服务持续拓宽职业事务线。

Q3成绩增速大超商场预期，拐点闪现，Q4有望持续超预期。Q3公司完结营收1093.88亿元，yoy-12.44％，qoq+21.02％，归母净赢利47.07亿元，yoy+9.16％，qoq+80.76％，收入下滑因为buy and sell方法下云服务器和网络电信设备原材料降价收入承认削减所形成的，应要点注重赢利端，公司赢利增速大超商场预期、拐点闪现。公司Q3毛利率8.40％，yoy+2.99％，qoq+2.63％，净利率4.30％，yoy+19.82％，qoq+85.47％。公司内部赋能转型晋级显成效，前三季度办理费用yoy-22.88％，出售费用yoy-18.54％。此外，公司前三季度研制费用yoy+8.25％，持续投入工业人工智能/5G相关范畴。公司账面存货yoy+26.15％，首要为Q4旺季备货，预示Q4有望再超预期。

坚决看好公司获益5G全周期建造，估量下一年获益于5G建造+换机潮+机壳ASP进步。咱们判别5G出资会依照基站端—网通全工业链—终端逻辑演绎，网通全体向400G晋级需求有望大幅进步，很多流云服务需求带动服务器数据中心生长。1）通讯网络设备把握全球干流客户，有望获益于5G全周期建造，估量下一年景气从基站建造向全通讯商场延伸；2）云服务设备呈增加态势，获益于拓宽电信运营商客户，在云核算/5G/AI/IOT/边际核算的推进下，数据流量大起伏增加；3） 5G机壳价值量进步，估量新2H20 iPhone将支撑5G，金属中框规划改动结构杂乱，新增挖槽/注塑/蓝宝石或玻璃表盖填充，估量金属中框与机壳单价将显着进步。

中长时刻看好公司工业互联网改造逐步完结、跨职业跨范畴赋能转型服务持续拓宽职业事务线。工业互联网改造逐步进入完结期，未来将向多职业浸透，生长空间巨大。公司智能制作+工业互联网转型发力，“煎蛋”战略输出赋能，现在公司把握网关、边际服务器、移动互联网等要害中心技能，构建了依据传感器、雾小脑、Beacon云途径与工业运用的四层工业互联网途径架构，打造的关灯工厂演示效应显着，输出12朵专业Micro Cloud、1228 个工业APP闪现VaaS落地及对外赋能才能。

出资主张：这是经典的戴维斯双击事例。咱们依据职业景气量进步以及组织件量价进步的判别，将公司20/21年净赢利从210.10/240.34亿元上调至240.21/295.06亿元，坚持公司“买入”评级。

危险提示：5G展开不及预期、智能改造推进缓慢、转型展开不及预期。

通讯

12月金股：华体科技

公司近期发布2019年第三季度陈述，2019年前三季度完结营收5.25亿元，同增40.05％；归母净赢利0.80亿元，同增70.06％。点评如下：

才智路灯项目助推营收稳健进步，毛利率增加显着

公司2019年前三季度完结运营收入5.25亿元，同增40.05％，增速较2018年全年显着进步30.43个百分点，前三季度单季度增速别离为3.6％/24.0％/108.8％。公司上一年以来在才智路灯范畴接连斩获接连斩获丽江、成都双流区、成都环城生态区修正项目等订单、以及与眉山市仁寿县到达才智路灯战略协作协议，富余订单或将助推公司产品端与工程端营收稳健进步。同期公司毛利率为37.61％，较前值增加4.27个百分点，或因高毛利率才智路灯相关项目奉献收入占比进步。公司在才智路灯项目上布局早、品类全、规划研制才能强，在才智路灯建造需求快速增加的布景下，公司成绩有望接连稳健进步态势。

期间费用率显着下滑，加大研制投入确保竞赛优势

公司期间费用率为13.57％，同比下降3.34个百分点。其间出售费用率为4.66％，同比下降2.36个百分点；办理费用率为5.72％，下降1.1个百分点，两项下滑主因本年营收快速增加下规划效应较为显着；财政费用率为0.27％，同增0.22个百分点；研制费用率为2.91％，根本坚持不变，在营收快速进步下，公司研制费用相同加大投入。公司计提财物减值与信誉减值算计0.21亿元，较前值增加0.13亿。归纳来看，公司净利率为15.29％，增加2.7个百分点，同期取得归母净赢利0.8亿元，同增70.06％。

运营活动现金流流出额小幅增加，未来可转债发行将增强公司资金优势

公司收现比为0.6082，同比下降12.4个百分点；同期公司付现比为0.8375，同比下降8.01个百分点。同期运营活动发生现金流净流出0.82亿，较前值扩展0.12亿。2019年9月底公司财物负债率为44.87％，较年头增加13.51个百分点，主因项现在期推进下公司短期运营负债与银行告贷有所进步。公司年中公告拟发行不超越2.3亿元的可转化公司债券，如顺畅发行可使公司的流动资金得到弥补，改进公司全表现金流结构，有用下降公司资金压力，确保项目顺畅施行。

现在仅有才智路灯工程上市龙头，在5G站址资源运营范畴具有先发优势

本年6月工信部向我国电信、我国移动、我国联通、我国广电发放5G商用车牌，这是我国5G商用推行的重要一步。此外，据工信部发布的最新消息闪现，我国已注册5G基站8万余个，到9月底，广东全省建成5G基站21473座，居全国榜首。跟着5G年代的到来，高频超密布组网必将催生小基站需求，这将推进小基站建造逐步落地，而才智路灯上设备小基站将是最可行的方法之一，因而跟着5G的到来，行将催生才智路灯很多需求。在职业需求预期快速进步的布景下，公司作为才智路灯工程职业龙头，在研制、交给才能、资金等方面均具有显着优势，有望充沛把握职业展开时机。

出资主张

公司前三季度成绩坚持高速增加，毛利率显着进步，才智路灯项目逐步增强公司盈余才能。5G新基建将为才智路灯拓荒千亿新商场，公司在才智路灯布局早、品类全、规划研制才能强，一起和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨子活跃协作，有望从才智路灯产品和项目运营中取得更高收益，翻开宽广生长空间。综上，咱们坚持对公司“买入”评级。暂坚持公司2019-2021年净赢利为1.60/2.43/3.27亿元，对应别离为32、21、16倍。

危险提示：我国固定财物出资增速下滑加速，公司事务回款不达预期。

核算机

12月金股：国联股份

事情

公司发布2019三季报，2019年前三季度，公司完结运营收入41.45亿元，同比增加77.18％；完结归母净赢利9863万元，同比增加61.06％；完结扣非归母净赢利9634万元，同比增加57.46％。

点评：

成绩挨近预告上限，Q3增加进一步提速

公告闪现前三季度收入同比增加77.2％，净赢利同比增加61.1％，均挨近预告上限，契合咱们的预期，略超商场预期。Q3单季收入同比增加88％，净赢利同比增加71％，均比H1增速显着加速。公司方法不断得到认可，浸透率持续进步。

毛利率略有下降但毛利高速增加，公司当时更注重规划扩张

前三季度，公司毛利率为7.1％，比上一年同期低约1.7pct，可是毛利同比增加约43％。公司毛利率略有下滑是因为当时阶段公司更注重规划扩张，双十电商节多多途径横向扩张速度超预期也印证这一观念。公司TOB拼多多方法现已得到验证并开端仿制，电商节除了预期内的纸多多、肥多多上线之外，粮油多多上线超预期。参阅此前几个多多途径的表现，咱们估量粮油多多本年能完结1亿买卖额，下一年或能到达6亿，咱们估量几个新树立的多多途径下一年全体奉献有望到达20亿左右，成为重要生长驱动力。

双十电商节买卖额超预期，估量全年增速进一步加速

双十买卖额超预期，全天买卖额到达21.5亿，从肯定额上挨近上半年24亿，适当于上一年全年买卖额的61％，从增速上来讲，同比增加110％比上半年的70％进一步加速。上市对公司展开的助推作用刚刚开端表现。考虑双十电商买卖额超预期，估量全年增速有望挨近80％，比前三季度进一步加速。别的，公司募投项目改动施行地址挑选更大的城市也意味着未来买卖额有望持续高速增加。

出资主张：公司类“拼多多”电商方法已跑通，职业生长时刻距天花板尚远，壁垒高，进入持续高速增加的成绩开释期。坚持盈余猜测，估量2019-2021年公司完结净赢利1.57/2.45/3.62亿元，未来三年复合增速超越50％，坚持“增持”评级。

危险提示：微观经济动摇影响下流需求；产品价格动摇危险；后续品类扩张不及预期。

农业

12月金股：中牧股份

事情：公司发布2019年三季报，完结运营收入29.55亿元，同比削减7.47％，归母净赢利为2.72亿元，同比削减19.58％。

受非瘟疫情影响，公司成绩承压

受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏量锐减，饲养户补栏志愿不活跃，影响了公司猪用疫苗产品全体的销量，导致公司收入出现下滑。第三季度公司完结营收11.19亿元，同比削减13.69％，归母净赢利1.10亿元，同比削减24.78％。公司全体毛利率较为安稳，2019前三季度公司归纳毛利率28.00％，同比削减0.47pct。费用率略有进步，影响赢利率水平，其间前三季度出售费用率10.21％，同比增加0.64pct；办理费用率7.41％，同比增加1.17pct；研制费用率3.15％，同比增加0.77pct，首要因为研制开销增加；财政费用率0.22％，同比削减0.92pct，首要是因为2月偿还12亿公司债，利息费用同比大幅削减所形成的。

猪用疫苗需求有望触底上升，禽用疫苗景气量接连

自非瘟疫情迸发以来到本年上半年，一方面生猪存栏受疫情影响大幅去化，疫苗需求受影响，另一方面饲养盈余状况一般，影响了疫苗运用志愿。进入三季度以来，跟着猪价不断攀升，生猪饲养赢利进入高盈余区间，虽然短时刻内受疫情影响全国性的补栏还难以出现，可是以上市公司为代表的大型饲养集团凭借着防疫才能及资金优势首先开端补栏，有望带动猪用疫苗的需求触底上升。此外，非瘟疫情带来生猪产能的大幅去化将提振禽饲养业，禽用疫苗需求有望持续增加。

成绩机制有望双双改进，未来或将获益非瘟疫苗商业化

禽饲养的景气量有望持续，叠加下流猪饲养规划厂的接连补栏及公司猪OA疫苗的上市，公司未来成绩有望持续得到改进，另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制革新以及运营机制的商场化革新，运营机制有望开释生机。此外，现在国内非瘟疫苗的研讨现已取得阶段性展开，未来若成功完结商业化，公司作为职业界龙头公司有望获益。当时公司已取得非洲猪瘟第三方检测实验室资质，非洲猪瘟病毒快速确诊试剂盒也已完结上市出售，有望给公司带来部分增量。

盈余猜测与出资主张

估量19-21年，公司营收41.32/46.03/51.30亿元，同比-6.82％/+11.41％/+11.44％，归母净赢利3.94/4.99/5.92亿元，同比-5.21％/+26.63％/+18.75％，EPS别离为0.47/0.59/0.70元，对应PE别离为35/27/23倍，坚持“买入”评级。

危险提示：疫情危险；下流复产不及预期；非瘟疫苗展开不及预期。

有色

12月金股：华友钴业

事项

公司发布2019年三季报，陈述期内完结营收140.23亿元，同增39.20％；归母净赢利0.93亿元，同减95.15％。其间Q3季度营收49.19亿元，同增49.49％；归母净赢利0.60亿元，同减85.17％，环比Q2单季度0.20亿元大幅增加，成绩根本契合预期。一起，公司拟修正定增方案，拟向信达财物发行股份购买其持有的华友衢州15.68％股权，买卖价格为8.05亿元；一起征集配套资金不超越8亿元，用于3万吨电池级硫酸镍项目。

钴价回暖，单季度成绩大幅进步

陈述期内钴价触底反弹，自7月末开端，国内外钴价快速回暖，电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨，涨幅28.38％；MB初级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅，涨幅43.6％。从营收来看，Q3季度营收环比增加4.59％，鉴于Q2与Q3季度产品均价根本相等，估测公司产品销量略有进步；从赢利来看，公司Q1-Q3净利率别离为-0.18％、0.74％和1.51％，跟着钴价的持续回暖，财物减值压力削弱，产品盈余才能持续改进，推进公司成绩大幅改进。

构筑工业生态体系，助力公司转型晋级

公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已完结达产合格，PE527 矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建造顺畅推进；印尼年产6万吨（镍金属量）氢氧化镍钴湿法锻炼项现在期作业全面翻开，一起拟出资建造火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进，华海新动力一期项目进入试出产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建造3万吨电池级硫酸镍项目，即可充沛发挥公司在上游矿山资源端的本钱优势，又可发挥公司在下流正极材料范畴的途径优势，充沛发挥协同效应，增强盈余才能。

钴价坐落前史底部，中长时刻值得等待

受嘉能可旗下全球最大钴矿 Mutanda 预期 2020-2021 关停两年影响，以及手采矿企业减产影响，供应开端缩短。一起需求端在5G+新动力轿车两层拉动下，钴价回暖有望持续。在当时钴价坐落前史底部状况下，中长时刻值得等待。

盈余猜测及评级

坚持公司2019-2021年归母净赢利为1.80、5.05和6.71亿元，对应10月28日收盘价PE别离为150X、53X和40X，坚持“增持”评级。

危险提示：需求回暖不及预期的危险，钴价跌落带来财物减值的危险。

修建

12月金股：中材世界

公司近期发布2019年三季度报表，2019年前三季度完结营收169亿元，同比增加19.29％；归母净赢利11.53亿元，同比增加14.07％。点评如下：

工程建造主业高速增加，足够在手订单为未来成绩供应支撑

公司2019年前三季度新签定单共225.25亿元，同增27.04％。其间工程建造新签定单174.62亿，同比增加35.37％，单季度同比增速别离为68.82％/12.00％/37.39％；水泥工程主业订单坚持高速增加。国内事务新签定单76.37亿，同比增加61％，国内水泥职业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外事务新签定单148.88亿，同比增加15％。公司2019年第三季度末累计已签约未竣工订单额为439.51亿，为2018年营收2.60倍，足够的在手订单为未来成绩高增供应支撑。

公司营收接连高位增加，毛利率因本钱原因有所下滑

公司2019年前三季度完结运营收入169亿元，同比增加19.29％，单季度同比增速别离为12.04％/12.66％/36.32％，或因水泥工程事务收入稳步进步，以及本年上半年出产运营办理事务的发力。公司毛利率为16.21％，同比下降2.19个百分点，或因公司部分工程项目本钱进步，毛利率下降所形成的。

办理费用率显着下降，归母净利率增速减缓

公司期间费用率为6.91％，同比下降0.72个百分点。其间出售费用率为1.65％，同比下降0.03个百分点；办理费用率为4.22％，同比下降1.05个百分点，或因公司办理功率进步；财政费用率为-1.36％，同比上升0.28个百分点，或因利息收入、汇兑收益削减；研制费用率为2.41％，同比上升0.08个百分点。公司计提财物减值与信誉财物减值-0.24亿元，较前值减计0.80亿，或因上期计提的坏账丢失较大。公司净利率为6.85％，较上一年同期下降了0.3个百分点；完结归母净赢利11.53亿元，同比增加14.07％。

埃及项目进入结尾，运营性现金流持续改进

公司收现比为0.9533，同比增加5.33个百分点；同期公司付现比为1.0256，同比下降10.89个百分点，运营活动发生现金净流出3.79亿，较上一年同期少流出17.55亿。首要原因系公司埃及项目建造期现金流流出阶段现已完毕，未来每年将有7亿以上回款，估量2019年公司运营性现金流将转正。公司财物负债率为68.32％，同比下降3.73个百分点，或因陈述期内公司偿还长时刻告贷较多，且新签分项收款合同增加，长时刻应收款进步。

出资主张

2019年前三季度公司成绩坚持稳健增加，公司在手订单处于高位，此外公司期间费用率显着下降，未来成绩具有较好支撑。作为细分职业龙头，公司成绩增速稳健，财政结构杰出，跟着公司“水泥工程+”战略的活跃履行，多元化事务拓宽成效渐显。因毛利率下降略超预期，小幅下调公司2019-2021年EPS至0.94、1.17、1.23元/股（原为1.00、1.21、1.30元/股），对应PE为6、5、5倍。坚持“买入”评级。

危险提示：全球水泥工程商场竞赛剧烈，公司事务回款不达预期。

建材

12月金股：祁连山

事情

公司发布2019年三季报，1-9月完结营收52.19亿，同增20.9％，归母净利10.42亿元，同增88.98％，扣非后归母净利9.17亿元，同增68.58％。

点评

水泥量价齐升，带动成绩向好。公司前三季度完结扣非净利9.17亿元，同增68.58％，公司第三季度收入同比增加17.36％，归母净赢利同比增加65.76％，成绩完结大幅增加，首要源于公司所在的甘青区域水泥产销量和价格同升。依据数字水泥网的数据闪现，19年1-9月份甘肃区域水泥产值到达3329.07万吨，同比增加14.45％，增加起伏显着抢先西北其他区域；青海区域水泥产值为1056.52万吨，同比增加0.97％，改动上半年负增加的状况。价格方面，全体西北区域水泥价格在三季度进入旺季遍及完结增加，公司首要产能所在的甘肃区域（以兰州数据为主）三季度均价到达381.5元/吨，同比上一年增加了16.5元/吨。公司前三季度出售费用率、办理费用率、财政费用率别离为4.77％、7.91％、0.62％，同比别离下降0.31％、1.31％、0.99％，费用率下降首要原因是公司价产品质、销量同比增加以及带息负债存量下降，利息开销削减。前三季度非经常性损益1.24亿元，其间第三季度增加3925万，首要是计入当期损益的政府补助增加所形成的。

在供应端平稳的布景下，西北需求康复显着，直观数据闪现，甘肃省1-9月固定财物出资完结额同比增加5.5％，增速比上半年进步3.1个百分点，而17-18年一向处于下滑状况，方针扶持及宽松的钱银环境影响了当地基建的需求上升，估量全年需求有望坚持正增加。公司中心区域甘肃省基建出资力度较大，2019年省政府共承认省列严峻建造项目151个，总出资7597亿元，年度方案出资1340亿元。9月末甘肃省发改委展开根底设施范畴补短板项目对接，并向金融组织供应了第三批补短板严峻项目清单，已有126个项目得到金融组织的融资支撑，授信额度2431亿元，告贷金额1058亿元，钱银环境较为宽松，估量明后年当地基建有望坚持安稳增加。

中长时刻看，新增产能及环保、骨料事务有望奉献赢利。公告闪现在建工程有甘肃天水挑选落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股出资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线，有望接连在今明两年投产。此外，公司还将加速其他相关事务一起展开，比方展开水泥窑协同处置城市生活废物项目以及永登年产200万吨骨料项目，投产后有望滑润成绩进步全体实力。

出资主张：今明两年获益基建补短板，水泥提价带动成绩进步咱们猜测 19-21年营收为69.01、75.63、81.31亿元，归母净利为11.75、12.63、13.42亿元，坚持“买入”评级。

危险提示：甘青区域基建项目不及预期，公司新产能投进不及预期。

钢铁

12月金股：中信特钢

事情

10月11日公司公告，自2019年10月11日起公司由“大冶特钢”正式更名“中信特钢”。估量前三季度估量完结归母净赢利36.1-37.0亿元，追溯调整后上年同期为26.69亿元，同比增加35.3％-38.6％。一起，公司方案参加竞买江阴兴澄特种钢铁有限公司13.50％股权的公告，若本次竞买成功，公司将持有兴澄特钢 100％股权，到时将完结对兴澄特钢100％控股。

重组完结后欲将全体收买剩下股权特钢龙头完美上台

本次竞买前，公司以发行股份方法购买泰富出资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50％、4.48％、1.64％、1.54％、1.38％及0.96％股权，算计86.50％的股权，并已于2019年8月23日完结股权过户手续。本次买卖完结后公司完结对兴澄特钢的肯定控股，一起完结了中信集团特钢板块全体回归A股上市。为收买兴澄特钢剩下股权，公司拟参加竞买兴澄特钢 13.50％股权。泰富出资为公司的控股股东，若公司此次竞买成功，公司将完结对兴澄特钢100％控股。公司100％控股兴澄特钢将更有利于对旗下优质特钢企业——兴澄特钢的运营办理，利于后期公司和谐一起展开。一起，公司自2019年10月11日起正式由“大冶特钢”更名为“中信特钢”，特钢龙头扬帆起航。

成绩逆势大幅增加充沛展示抗周期性

作为国内民用特钢龙头，中信特钢运营成绩始终坚持国内抢先方位。公司估量前三季度完结归母赢利36.1-37.0亿元，追溯后同比增加35.3％-38.6％。本年以来，钢铁职业因为技能进步，产值不断创新高，钢价和职业盈余大幅回调。在此布景下，公司成绩完结逆势增加，成绩抗周期性及公司运营办理才能完美展示，是国内罕见的职业龙头优质财物。

出资主张

公司收买兴澄特钢后，前三季度成绩预增35.3％~38.6％，公司控股子公司兴澄特钢全年归母净赢利表现或将优于公司许诺保底赢利33.43亿元。咱们估量财物注入后，公司未来三年归母净赢利为50.89亿元、53.13亿元、55.84亿元，市盈率10.09/9.67/9.20。咱们将公司2019-2021年EPS由1.30元/股、1.31元/股、1.32元/股上调至1.71元/股、1.79元/股、1.88元/股。参阅久立特材、永兴材料估值水平，并考虑职业龙头溢价，依照方针值15倍PE进行核算，咱们上调方针价格至25元，坚持“买入”评级。

危险提示：收买剩下股权存在不承认性，商场需求不及预期，上游原材料价格大幅动摇及公司本身运营危险等。

石油化工

12月金股：我国石油股份

盈余弱于预期

2019Q1-3，公司完结运营收入18144亿元，同比+5.1％；归母净赢利373亿，同比-23.4％。19Q3单季，归母净赢利88亿。低于咱们之前预期，首要原因是，1）降本未抵油价下行起伏；2）炼化出售全体商场承压；3）进口天然气增亏。

勘探开发：持续降本、天然气占比进步，未抵油价跌落赢利环比下滑

2019Q1-3，公司国内原油、天然气产值别离同比+1.4％、+9.7％，油气“增储上产初见成效”。

Q1-3运营赢利769亿，同比+191亿。在原油价格同比下降6.4美金/桶的状况下，运营赢利上升，首要得益于：1）本钱持续紧缩，19Q1-3桶油当量本钱预算同比下降近6美金/桶，即便考虑汇率改变也有近5美金/桶的下降。2）天然气在油气份额结构中上升到45％（上一年同期43％）。但Q3单季运营赢利环比-160亿，主因完结油价降幅较大。

炼化及出售：Q1-3同比下滑显着，Q3低位平稳

2019Q1-3，公司炼化板块原油加工量同比+4.3％，汽油、火油、柴油产值别离同比+12％、+13％、0％，汽柴比进一步优化。

炼化板块Q1-3运营赢利71亿，同比大幅削减295亿，首要原因炼化产能过剩、毛利空间收窄。Q3单季运营赢利22亿，环比根本相等。不同于我国石化三季度炼油板块盈余环比显着下滑，我国石油炼油盈余环比平稳，因其根本不受原油收买溢价及人民币汇率要素影响。

出售板块接连了二季度以来的亏本态势，首要原因是商场竞赛加重、价格到位率走低

天然气板块：国产气增利，进口气增亏

Q1-3天然气与管道板块运营赢利人民币220亿，同比+22亿；受汇率改变、收买本钱增加影响，天然气与管道板块出售进口天然气及LNG净亏本人民币218亿元，同比增亏18亿。四季度随国内冬天提价施行，天然气成绩有望上升。

盈余猜测与估值：因三季度成绩不及预期，下调2019年成绩猜测至478亿（原为548亿），坚持20/21年成绩猜测508/515亿。19/20/21EPS0.26/0.28/0.28元，当时股价对应PE14/13/13倍，对应2019年PB0.49倍，坚持“买入”评级。

危险提示：世界油价大跌导致上游盈余下滑的危险；成品油终端需求压力大，导致炼油和出售板块盈余承压的危险；化工品竞赛加重的危险；管网出让估值作价偏低的危险。

根底化工

12月金股：新和成

成绩契合预期

公司发布2019年三季报，前三季度累计完结收入57.66亿元，同比下降14.2％；完结归母净赢利17.06亿元，同比下滑32.77％；EPS0.79元。其间3季度完结运营收入18.98亿元，同比下滑8.22％；完结归母净赢利5.5亿元，同比增加14.93％；成绩略低于咱们预期。

单季同比持续改进

扣非净赢利增加加速。3季度是维生素消费冷季加之猪瘟疫情影响，公司收入环比小幅下滑6.55％，低于预期首要因为3季度非经常性收益仅7百万，上一年3季度约6千万，本年2季度约7千万。3季度公司扣非净赢利5.43亿元，同比增加29.98％增速持续进步。依据博亚和讯核算，VA和生物素3季度均价同比环比保相等稳，VE同比上涨27％环比相等出口下降约9％，因而咱们判别公司扣非净赢利增加首要来自VA销量增加，尤其是7-8月VA出口941吨同比增加73.4％。产品结构改变带动公司毛利率进步，公司3季度毛利率47.26％，环比进步0.61PCT，同比进步10.34PCT，净利率受非经常性收益影响环比下降2.85PCT，同比进步5.51PCT。公司期间费用保相等稳，存货14.22亿元同比下降约13％，在建工程79.73亿，同比大幅增加2.31倍，新产能快速推进。

饲料需求复苏，4季度价格有望企稳上升

7-8月是维生素需求冷季，加之猪瘟影响，国内维生素成交价3季度持续回落。据农业乡村部核算，5000头以上规划猪场9月生猪存栏4445.51万头，环比增加0.6％，能繁母猪存栏610.47万头，环比增加3.7％，猪饲料产值环比增加10％，咱们以为生猪存栏量及饲料需求将环比上升。VA供应持续偏紧，巴斯夫设备事端加重供需矛盾，价格4季度有望上涨。能特科技与帝斯曼签定股权转让协议并于9月起停产技改，VE职业竞赛格式重塑，间甲酚提价VE价格受本钱支撑下行空间小，未来提价空间大。公司是全球维生素龙头公司，价格上涨成绩弹性大。

新产能行将进入投产期

山东2万吨营养品和东北发酵法项目现已开端试车，蛋氨酸和PPS扩产项目也正在进行中。商务部主张蛋氨酸和PPS反倾销查询，蛋氨酸现价18.5元/公斤底部上涨10％，公司新产能投进正当时。产品线延伸，公司周期性将削弱，成绩和估值均有望持续进步。

盈余猜测与估值：坚持19-21年净赢利猜测别离为28.88/39.26/47.56亿，19-21年EPS别离为1.34/1.83/2.21元。参阅国内外可比公司估值，给予2019年20倍PE，方针价至26.8元，坚持买入评级。

危险提示：产品价格下行；新项目投产展开不达预期；安全出产危险。

交通运输

12月金股：密尔克卫

密尔克卫发表三季报：

Q1-Q3累计，公司完结运营收入17.90亿元，同比增46.82％，完结归属上市公司股东净赢利1.44亿元，同比增37.97％，完结归归于上市公司股东扣非净赢利1.37亿，同比增36.46％。

Q3单季度，公司完结运营收入6.78亿元，同比增46.12％，完结归属上市公司股东净赢利4992万，同比增32.92％，完结归归于上市公司股东扣非净赢利4632万，同比增41.64％。

收入快速生长，毛利同比环比均改进

公司Q3收入增速46.1％，首要遭到内生与外延项目一起开释收入所带动。本钱视点，当期本钱增加43.3％，慢于收入增加，表现到毛利端，三季度公司完结毛利额1.22亿元，同比增加60.6％，为曩昔四个季度以来的最快值，毛利率视点，2019Q3到达17.98％，同比上一年增加1.62个百分点，环比Q2增加0.47个百分点。

推出股权鼓励，为长时刻生长奠基

公司推出2019年限制性股权鼓励方案，向公司中心人员算计62人颁发股权，该部分股权颁发价格18.41元/股，自颁发日起12个月后每隔12个月分4批解禁，其成绩查核依照2018年公司净赢利1.32亿为基数，2019-2022年净赢利增加率别离不低于33.00％、70.24％、114.50％与170.27％。咱们以为公司限制性股权鼓励方案充沛考虑了公司中心主干力量的利益，为公司长时刻的安稳生长打下根底。

大职业小公司，内生外延并重

依据中物联危化品物流分会核算数字，化工品物流职业规划到达3500亿，当时化工物流职业的分散度较高。批阅地域性是职业格式难以会集的重要原因，咱们以为密尔克卫作为当时仅有一家上市的化工品物流公司，未来在方针支撑、拿地、并购、招投标等方面都具有隐形优势，咱们以为这将有利于公司市占率的进步。

出资主张

公司内生+外延的生长途径明晰，咱们以为公司本年成绩增速将会逐季加速。长时刻看好公司获益于职业监管收紧，进步商场方位。咱们预期公司的成绩开释将会进入高速生长时刻，成绩生长中枢在35-40％。别的，公司中心产能均坐落华东区域，为上海自贸区敞开的获益标的，坚持成绩猜测与买入评级不变，持续引荐！

危险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时刻周期增加；微观经济超预期动摇。

轿车

12月金股1：上汽集团

事情：

公司发布2019年三季报：前三季度公司完结运营总收入5853亿元，同比下滑13％，完结归母净赢利208亿元，上一年同期277亿元，同比下滑25％。Q3归母净赢利为70亿，同比下滑19％。

点评：

乘用车职业三季度持续同比下滑，但降幅收窄。19Q3乘用车职业销量为511万辆，同比下滑了6.0％，但降幅比较于Q1和Q2有所收窄（-13.8％和-14.3％），环比Q2正常季节性增加5.1％。Q1-Q3累计销量为152万辆，同比下滑11.5％。

公司各个子品牌中，德系全体好于美系。上汽群众Q3销量为47万辆，同比微降5％，环比有5％的增加，同比的降幅比较于Q1（-16％）和Q2（-17％）有了显着的收窄。比较之下，上汽通用表现相对一般，Q3的同比降幅有所扩展，Q1-Q3的同比增速别离为-13％，-13％和-19％。上汽自主在国六切换后表现不错，Q3在公司首要的子品牌中首先同比转正，Q1-Q3的同比增速别离为-18％，-9％和+7％。上汽自主中RX5、i5，i6等车型均有不错的销量。

Q3盈余环比季节性上升。本年Q1-Q3公司营收的同比增速别离为-16.5％，-22.7％和-0.5％，Q3的营收降幅显着收窄首要遭到3季度补库存的影响，因为年我国五国六切换，库存大幅去化，因而Q3存在补库行为。公司归母净赢利别离为83亿、55亿和70亿，Q3同比有-19％的降幅，但比较Q2环比有27％的增加。

加库周期或敞开，静待车市复苏。上半年因为国六切换，途径库存大幅去化，职业库存增速现已在近几年的底部，现在去库存阶段挨近结尾，加库周期或敞开。看好职业在两年左右的去库存完毕之后，带来职业去产能之后的龙头时机；伴跟着年底旺季的到来，整车板块危险偏好有望进一步进步。

出资主张：因为职业景气量仍然较低，下调19-21年的归母净赢利预期至292亿、337亿和379亿（此前猜测为307亿、350亿和379亿）。对应PE 别离为9.3倍、8.1倍、7.2倍。2020年10倍方针PE，对应公司方针价下调至28.80元（此前方针价为29.90元），坚持“买入”评级。

危险提示：车市下行危险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。

12月金股2：岱美股份

事情：公司发布3季报：完结营收37.9亿元，同比增加29.4％；完结归母净赢利4.8亿元，同比增加7.8％；扣非归母净赢利4.9亿元，同比增加13.2％。

事情点评：

盈余才能微弱，持续逆市增加。公司前三季度完结营收37.9亿元，同比增加29.4％，毛利率同比下降0.5个百分点至30.3％，三费费用率同比进步1.0个百分点至14.3％，终究，前三季度完结归母净赢利4.8亿元，同比增加7.8％，扣非归母净利4.9亿元，同比增加13.2％。此外，咱们估量19-20年有望别离完结6.7、7.9亿元，别离同比增加20％、18％。

墨西哥工厂逐步善，19Q3成绩大幅进步。公司19Q3完结营收13.2亿元，同比增加9.8％；毛利率32.2％，同比和环比进步3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比别离下降0.9和2.7个百分点至11.2％（其间财政费用与Q2仅相差200万）。咱们估量或因为墨西哥工厂开端逐步改进，使得公司赢利大幅进步。公司19Q3完结归母净赢利1.7亿元，同比进步19％，环比进步16％。扣非归母净赢利2.25亿元，同比进步35％，环比进步49％。此外，通用停工于26日完毕，公司康复供应在即，且通用短期内有望大规划补库，全体估量对4季度的成绩影响或较小。

逐步整合Motus，下降贸易战影响，完善全球布局。收买Motus前，公司整车厂客户首要包含通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户首要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收买完结后将使公司遮阳板事务进一步完善全球布局。岱美2017和2018年海外营收占比别离约75％和80％，若贸易战恶化，将为公司带来巨额的关税。收买Motus后，其墨西哥子公司有望承当北美出产基地的重担，以此削减贸易战对公司的影响；而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研制和制作经历，进步出产技能和功率，进一步优化本钱结构。

方法可仿制性确保新事务展开与盈余才能。公司逐步把握遮阳板产品的全球定价权，首要经过：1）自主研制打破壁垒：印刷电路板、卡绷簧结构等150余项专利；2）克己率进步：公司完结模具等要害部件的克己及产线的优化。公司三大新事务有望仿制遮阳板的成功途径和凭借宽广的客户途径，翻开新生长空间：1）头枕：头枕与遮阳板工艺和技能类似度高，现在已逐步完结较高赢利率；2）扶手+顶棚中心操控器。

出资主张：公司以产品性价比绑定国内外巨子。现在并表Motus，完善全球布局，有望持续优化本钱结构。此前未预料到通用停工事情，下调公司2019-2020年盈余猜测，归母净赢利别离由7.1、8.7亿元下调至6.7、7.9亿元，对应EPS1.67、1.96元/股，坚持“买入”评级。

危险提示：北美公会停工持续、轿车销量、墨西哥整合不及预期等。

电力设备与新动力

12月金股1：亿纬锂能

为什么选在当时时点拆分成绩？自9月11日以来，美国电子烟方针不断，麦克韦尔成绩增加的不承认增强，商场无法客观猜测。而两个月曩昔了，美国电子烟逐步回暖，且时至年底，下一年无论是麦克韦尔仍是公司本部事务逐步明亮。

怎么拆分成绩和看待估值？因为公司事务较多，除了电子烟事务，咱们还将本部事务详细分为锂原、消费电池、LFP、圆柱、软包、方形，挑选下一年增量奉献显着的事务详细拆分，并进行散布估值。

中心定论：咱们估量下一年电子烟中性预期小幅下滑，下滑7％；达观预期高增加，增速达36％；本部事务新旧动能转化，TWS、动力、储能接力锂原。

锂原事务：胎压监测与智能电表迈入景气周期，接棒ETC，收入增加22％。

消费事务：TWS职业高速增加叠加豆式电池高赢利率，估量赢利翻倍以上增加。

LFP事务：5G大功率基站铅酸换锂电拉动储能需求，3.5Gwh产能投产供应成绩新增量。

软包事务：牵手SKI，2020年5.8Gwh产能投产后有望扭亏。

多而小的事务背面反映了什么？商场诟病公司事务乱七八糟，咱们以为从电子烟到ETC再到TWS，外表看似是公司享受了不同细分范畴的职业盈余，实践背面反映的是公司中心竞赛力：强壮的学习才能与生命力、优选赛道、尽力成为细分范畴龙头，详细表现为以下两点：

榜首，公司在自己了解的范畴学习才能十分强。这一点从公司将圆柱产能从动力电池转切为电动工具，并很快盈余进步可见，而在TWS等新范畴公司将这一种强力的研制和学习才能传承。

第二，优选赛道的才能。公司简直精准踩点电子烟、TWS、ETC职业的高增加，并尽力成为细分赛道的龙头。而这或许仅仅刚刚开端，未来万物互联的运用场景中，公司有或许持续找到新增加极。

综上，咱们上调公司2020年成绩，估量2019-2021年归母净赢利为17.2/20.6/27.41亿元（原猜测17.2/19/27.4），对应PE别离为23.4/19.5/14.7。中性散布估值下，咱们以为公司下一年方针市值528亿；达观猜测下，公司下一年方针市值631亿。11月22日，公司市值为402亿元，中性猜测涨幅空间31％，方针价54.48元，坚持“买入”评级。

危险提示：电子烟方针不达预期，动力电池事务展开不达预期，消费电池竞赛过分剧烈等。

12月金股2：信义光能

光伏玻璃，电站运营事务奉献首要收入，EPC事务如虎添翼

信义光能的主营事务为光伏玻璃，光伏电站运营以及EPC服务，公司2018年完结营收为76.71亿港元，从收入结构上看，光伏玻璃事务是公司最重要的收入来历，2018年收入55.62亿港元，占比为72.5％；光伏电站运营事务2018年收入19.20亿港元，占比为25.03％；EPC事务2017年基数较高，但为特例，2018年收入回归到正常水平，占比为2.46％。从毛利水平看，光伏玻璃事务2018年毛利为14.56亿港元，电站事务毛利为14.41亿元，二者毛利奉献适当。

光伏玻璃龙头产能规划具有显着优势，市占率有望进一步进步

2017年光伏玻璃的我国企业收入占比为83.48％，光伏玻璃职业由我国企业所主导，信义光能的光伏玻璃市占率约为32％，是全球最大的光伏玻璃制作商。公司在天津有500t/D产能，在芜湖有5400t/d产能，在马来西亚有1900t/d的产能，算计7800t/D产能，产能散布具有区位优势，掩盖了全球首要组件厂。公司方案2020年在广西北海持续扩产2000t/D的产能，在芜湖扩产2000t/D的产能，扩产节奏远快于同行，未来光伏玻璃的市占率将持续进步。

光伏玻璃制作具有全方位的优势

公司原材料收买具有规划优势，一起新产能坐落广西北海，广西北海有丰厚的低铁砂资源，公司的质料供应有安全确保；燃料方面，公司是选用管道直供气，省去中心环节，这使得公司的天然气本钱要低于职业均匀水平。光伏玻璃窑炉技能抢先，在产窑炉日熔量显着高于职业均匀水平，是业界首家商业化运转1000T/D的光伏玻璃企业，光伏玻璃的良品率也显着高于78％的职业均匀良品率水平。公司具有自主建造和改造出产线的才能，出产环节的自动化水平抢先于职业。公司在各个环节的优势累积，使得公司光伏玻璃的毛利率水平要显着高于职业第二部队。

电站运营事务盈余才能杰出，信义动力拆分迎来新展开要害

信义光能电站事务同公司光伏玻璃事务具有协同效应，可经过“玻璃换组件”的方法来加速其光伏玻璃的回款。信义光能2018年的银行告贷利率为3.85％，要低于国内5年期告贷基准利率，而国内企业特别是民营企业的假贷本钱一般要在基准利率上上浮，信义光能开发电站具有融本钱钱的优势。信义光能存量电站自有资金份额高，反抗补助拖欠危险才能强。信义光能虽然未在年报直接发表其电站事务的净利率，但依据信义动力分拆材料，信义光能电站事务毛利率和信义动力的毛利率近三年根本处于同一水平，因而以为，信义动力的电站净利率水平可以代表信义光能的电站事务的净利率水平，而信义动力2018年的净利率为61.45％，显着高于同行，具有杰出的盈余才能。

盈余猜测及出资主张：

咱们估量2019-2021年公司对应归母净赢利别离为26.45,32.55,41.20亿港元，对应EPS别离为0.33、0.40、0.51港元，关于公司初次掩盖，给予“买入”评级，考虑到公司在光伏玻璃的职业龙头方位及未来事务的高增加性，给予方针价4.95港元，对应19年PE为15倍。

危险提示：光伏职业装机需求不达预期，组件双面化趋势低于预期，光伏玻璃职业产能扩张速度过于急进。

机械

12月金股1：杰瑞股份

事情：

公司发布三季度陈述，前三季度共完结运营收入29.07亿元，同比增加41.90％，归母净赢利3.63亿元，同比增加643.60％；其间三季度单季完结运营收入11.77亿元，同比增加57.23％，归母净赢利1.77亿元，同比增加859.12％。公司一起给出年度成绩指引5.29-5.63亿元，同比增加680-730％，超商场预期。

点评：

1、收入赢利同比环比持续高增加：公司收入赢利持续坚持了高速增加，首要得益于油气职业的复苏且公司上一年基数较低。分季度来看，公司收入赢利在同比大幅增加之外环比也均完结了增加。收入：Q1 7.76亿、Q2 9.46亿、Q3 11.77亿。归母净赢利：Q1 3351万、Q2 1.52亿、Q3 1.77亿、Q4 1.83亿（取猜测中值）。

2、毛利净利水平同比环比持续进步：本年度公司对应收账款的坏账计提原则进行了修正，将坏账预备计提份额进行了不同程度的调低，增厚了当期赢利，叠加职业高景气下产品竞赛力的进步，公司单季度毛利率进步趋势十分显着。2018Q1~Q3，公司单季度毛利率别离是27％、27.22％、29.85％，同比别离进步了5.14pct、3.34pct和3.63pct，Q2、Q3环比别离进步了0.22pct和2.63pct。

3、费用率操控杰出：陈述期内，公司各项费用与财物减值算计占出售收入比重11.79％，比上一年同期大幅下降13.13％。其间出售费用率7.99％，下降0.92％；办理费用5.73％，下降5.43％；获益于人民币价值下降，财政费用率-0.83％，下降4.86％。公司经过几年职业低谷，不断进步本身的办理水平和本钱操控才能，跟着职业复苏，估量未来三费肯定水平会有所进步可是占比有望保相等稳或持续下降。

4、油服职业景气量复苏：跟着油价站稳70美金、油服职业景气量持续上升，传导至国内国外本钱开支开端增加。考虑到当时大部分油公司本钱开支是依据年头60美金/桶拟定的，下一年本钱开支有望在新的油价途径进步一步增加。国内领导层高度注重动力安全，油服公司有望持续获益于国内出资提速。

5、盈余猜测：考虑到公司三季度成绩高增加，以及年报指引超预期。咱们将公司2018-2020年归母净赢利由4.97亿、8.52亿和11.18亿调整为5.5亿、9.3亿和13.2亿元，调整后的EPS别离为0.57元、0.97元和1.38元，对应PE别离为36倍、21倍、15倍。考虑到职业景气周期上行及公司龙头方位，咱们持续坚持激烈引荐，坚持“买入”评级！

危险提示：油价剧烈动摇，公司收入承认不及预期，职业竞赛加重等。

12月金股2：锐科激光

1、锐科激光发布三季报，全体坐落此前预告中枢：公司前三季度完结营收14.18亿元，同比+30.72％，归母净赢利2.8亿元，同比-23.12％，扣非后归母净赢利2.23亿元，同比-37.15％，毛利率31.92％，同比-18.44pct，运营活动净现金流-1.14亿元，加权均匀ROE13.01％，同比-21.74％。

2、盈余才能前三季度受降价影响出现大幅下降，但Q3单季度毛利率企稳上升：1）公司前三季度毛利率、净利率别离为31.92％、20.68％，同比别离改变-18.44pct、-13.52pct。依据创鑫招股说明书，单模接连激光器（2KW以下为主）2017、2018年全年降幅为10.66％、20.06％，而2019仅上半年单模接连激光器（2KW以下为主）降价起伏就到达了18.40％；上半年多模接连激光器（2KW以上为主）降价起伏为：2KW-3KW降18.83％、3KW-10KW降12.92％。商场接连屡次的价格调整关于公司盈余才能冲击严峻。

2）值得注意的是：公司Q3单季度毛利率到达了32.16％，环比Q2进步2.59pct。咱们判别，首要原因系Q3降价相对较为平缓，且公司Q3新产能开端投产。

4、公司费用率有所上升，首要因为出售费率与财政费率有所上升：前三季度期间费用率为11.17％，同比上升1.05pct，其间出售费用率、办理费用率、财政费用率别离为4.66％、6.56％、-0.06％，同比别离改变+0.87pct、-0.05pct、+0.22pct。出售费率进步首要系陈述期商场出售和服务部队扩展，增加了商场推行宣扬和服务网点，且保内售后服务有所增加所形成的。

5、财物负债表与现金流量表短期有所承压，咱们判别与本年度以份额扩张的公司战略有关：本期应收账款+收据为7.15亿元，同比+80.56％，高于收入同比增速，首要系账期客户出售额大幅增加，且未到回款期所形成的。公司运营性净现金流本期为-1.14亿元，一方面是因为现金方法的收入偏少，另一方面系公司本期加大备货、付出货款偏多。公司本年度以商场份额为重要方针，账期客户份额上升，在激光器这种客户具有必定供应商粘性的商场具有合理性。后续，随同锐科竞赛方位得到夯实安定，以及商场景气量回暖，现金流量有望好转。

6、盈余猜测及出资主张：受贸易战、商场竞赛等要素影响，本年度激光器降价起伏超预期，且公司新产能开释需求必定时刻，咱们下调此前盈余猜测，估量公司2019-2021年归母净赢利从4.25、6.26、8.32亿元下调为3.90、5.56、7.73亿元，PE别离为：46.28、32.47、23.34X，坚持增持评级。

危险提示：微观环境景气量持续大幅下降、公司产能开释大低预期、商场竞赛格式急剧恶化。

国防军工

12月金股：中航飞机

公司拟进行财物置换，西飞与陕飞整机财物拟完结上市

11月5日晚公司公告，拟与集团旗下子公司中航飞机有限责任公司（简称“航空工业飞机”）进行财物置换，拟置入、置出财物的差额以现金补足。拟置入的财物包含：①西安飞机工业（集团）有限责任公司100％股权、②陕西飞机工业（集团）有限公司100％股权、③中航天水飞机工业有限责任公司100％股权（拟在买卖前由集团无偿划转至航空工业飞机）。拟置出的财物包含：①中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司悉数财物和负债、②中航飞机股份有限公司西安制动分公司悉数财物及负债、③贵州新安航空机械有限责任公司100％股权等财物。

西飞与陕飞置入完结后，上市公司营收与净赢利将大幅增厚

西安飞机工业与陕西飞机工业为飞机整机制作企业。据10月29日《2020年度日常相关买卖估量公告》，2019年未经审计的前三季度西飞营收为102.8亿元，净赢利为2.4亿元；陕飞营收为84.15亿元，净赢利为0.56亿元，考虑到军工企业年度收入散布存在前低后高规则，保存估量Q4单季占比为30％（略高于每季度25％）。此外，依照2018年需抵消的相关买卖总额9.73亿元乘以2019年上市公司估量增速5％，相关买卖抵消额估量为10.22亿元，估量2019年西飞与陕飞并表营收将增厚251.5亿元，净赢利将增厚约4亿元左右（并表抵消前为4.14亿元）。

集团收买体系的供应链损耗将康复，拟收买标的本钱管控与盈余才能望进一步进步：按最新猜测，若不考虑备考，2019年公司净利率为估量为1.88％，假定西飞与陕飞两标的并表完结后可以完结相同的净利率，则净赢利将从4亿元进步至约4.73亿元，也即由运营功率进步增加0.73亿元净赢利。故在考虑并表后的运营功率进步后，估量本次买卖将增厚营收251.5亿元，增厚净赢利约4.73亿元。因方案不触及发行股份，因而股本坚持不变，EPS不被稀释，将从0.24元增加到0.41元，备考PE为40.5x。

本次中航飞机中心财物上市或意味着军工财物证券化进入提速阶段

持续着重2020“十三五”末年的财物证券化打破年逻辑，注重院所改制类与整机财物待注入企业，如中直股份、四创电子、天奥电子、中航电子等。

盈余猜测与评级：PS估值或将重塑，对标航空主机厂——中航沈飞PS值。公司Q3产品交给收入削减，估量与新机型交给要素相关，将营收增速从18％/20％/18％下调至5％/15％/15％，19-21年营收为351/404/465亿，净赢利从6.86/8.59/10.97亿下调为6.61/7.74/9.15亿，EPS为0.24/0.28/0.33元，PE为69.6/59.4/50.2x，PS为1.31/1.14/0.99x。估量本次重组完结后，公司主业将从供应集团内相关买卖产品转为航空整机制作，估值有望对标沈飞进行重塑。据沈飞最新点评，19年营收估量为237.78亿，到11月6日市值为422亿元，PS为1.77x。公司11月6日收盘价16.6元，PS为1.31x，对应35.1％空间，方针价16.6*135.1％=22.43元，坚持买入评级。

危险提示：公司严峻财物重组展开低于预期，军工订单低于预期。

环保与公用工作

12月金股：国投电力

近来国投电力拟发行GDR征集海外资金建造欧洲风电项目，商场存在仿制华泰证券“做空A+做多GDR”进行套利的评论，近来国投电力融券卖出数量大增，国投电力股价下挫。

国投电力真的能仿制华泰证券GDR套利吗？或许前史未必会重演。

股本结构、股东结构、两市估值水相等存在差异，国投电力GDR发行折价会远低于华泰证券

咱们剖析华泰证券GDR套利可行的原因：GDR发行折价高，A股、GDR之间存在很高的溢价率，两市价格出现收敛，因而存在较大的套利空间。

咱们经过剖析发现，国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水相等均存在差异，国投电力无需采纳华泰证券压低GDR价格的战略，一起因为存在股东压力，GDR价格也很难大幅打折（会稀释榜首、二大股东持股份额）。咱们估量国投电力GDR相对正股扣头不会低于9折。

原始套利空间小，融券本钱、两市价格和汇率动摇会持续紧缩套利空间

咱们依照GDR发行价相对正股最低9折来测算，假定融券费用为年化10.35％，那么套利空间将缺乏7％，远低于华泰证券的37.68％，一起，两市价格动摇、汇率动摇等多种要素会影响套利空间，若选用汇率掉期等金融衍生品躲避汇率动摇危险，该手续费会进一步紧缩套利空间。因而咱们以为国投电力无法仿制华泰证券GDR套利。

盈余猜测：当时时点咱们坚决看好公司。估量公司2019-2021年归母净赢利为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。坚持“买入”评级。

危险提示：微观经济下行，用电需求缺乏，电价下降，来水较差。

商贸社服

12月金股：华致酒行

华致酒行2019前三季度财报中心状况：

公司发布19年前三季度成绩，其间营收28.53亿元，同比增加37.72％；其间Q3单季度完结营收9.61亿元，同比增加48.3％，环比增加25.9％，完结单季度营收加速增加。

从盈余才能上看，2019前三季度毛利率为21.97％，其间Q3单季度毛利率为24.71％，环比增加2.07pct，首要因为公司酒类产品组合持续优化，高毛利酒品跟着途径扩张占比逐步进步。

前三季度归母净利率10.20％，同比增加0.61pct；其间Q3单季度归母净利率9.38％，同比增加0.05pct。公司前三季度完结归母净利2.91亿元，同比增加46.53％；其间Q3单季度归母净赢利同比增加49.12％，扣非归母净赢利同比增加51.5％，超三季报成绩预告上限，环比出现持续向上增加趋势。

本季度公司营收和归母净赢利均完结加速增加，且归母净赢利自公司上市以来持续加速向上，首要是因为公司品牌门店数量持续增加且单店出售额大幅进步。

展望四季度，白酒传统出售旺季将有望带动公司中心酒品量价齐升；公司下半年与五粮液在第八代五粮液单品上的持续协作将有望在白酒出售旺季中显着获益。

公司作为酒类流转途径龙头，依托强壮的产品定制才能及全球收买资源，树立一体化B2B供应链办理途径，习惯品牌化、规划化、连锁化、专业化趋势，商场空间宽广，有望成为“我国的南边酒业（SouthernGlazer'sWine&；；Spirits，美国酒流转职业霸主）”。

咱们估量公司19-21年成绩别离为3.27/4.67/6.16亿元，+45.6％/42.6％/32.1％yoy，当时股价对应P/E别离为31x/22x/17x，坚持买入评级。

危险提示：白酒职业剧烈革新，老旧商场展开不达预期。

食物饮料

12月金股1：五粮液

五粮液发布2019年三季报，运营总收入371.02亿元，同比增加26.84％；归母净赢利为125.44亿元，同比增加32.11％；运营活动发生的现金流量净额达161.91亿元，同比上涨317.64％

公司于2019年10月30日发布了三季报，五粮液2019年1-9月完结运营总收入371.02亿元，同比增加26.84％；归母净赢利为125.44亿元，同比增加32.11％。公司Q3完结运营总收入99.51亿元，同比增加27.1％；完结归母净赢利32.08亿元，同比增加34.55％。

兼并财物负债表闪现，当期应收账款增幅达43.54％，首要系本年非酒类产品事务构成的应收账款增加。当期预付金钱增幅达158.18％，首要系本年非酒类产品事务置办原材料等预付金钱增加。

公司2019年前三季度运营活动发生的现金流量净额达161.91亿元，同比上涨317.64％；其间，出售产品、供应劳务收到的现金同比增加60.08％，首要系本年运营收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所形成的。

公司费用率剖析：当期出售费用率为10.9％，与上一年同期根本相等；当期办理费用率为4.99％，相较于上一年同期下降约1PCT，为近五年新低，表现了公司办理改进的活跃成效

当期出售费用率为10.9％，与上一年同期根本相等。出售费用为40.4亿元，同比上一年同期上涨31.37％，首要系公司营销体系转型晋级加大终端投入所形成的。

当期办理费用率为4.99％，相较于上一年同期下降约1PCT，为近五年新低，表现了公司办理改进的活跃成效。

公司赢利率剖析：当期出售毛利率为73.81％，出售净利率为35.38％，与上一年同期根本相等，夯实了稳步上涨的赢利表现

当期出售毛利率为73.81％，出售净利率为35.38％，与上一年同期根本相等。近年来，公司收入不断增加，一起坚持了杰出安稳的出售赢利率，夯实了稳步上涨的赢利表现。一起，五粮液的内外部优化和品牌产品晋级持续加速，看好后市五粮液的营销进步空间。

盈余猜测与估值

猜测19-21年收入504、628、766亿元，同增26％、24.5％、22％；19-21年净赢利别离为178、238、316亿元，19-21年eps别离为4.6、6.14、8.14元/股，结合上文剖析公司内部持续优化，产品品牌加速进步，看好后市公司的营销表现，给予公司2020年估值32倍，方针价坚持197元。“买入”评级。

危险提示：微观经济不承认危险职业竞赛加重危险终端需求下降危险。

12月金股2：煌上煌

煌上煌集团一起行动听煌上煌出资股份增持完结，增持股份占煌上煌公司总股本份额为1.14％。

煌上煌2019年11月15日发表公告称，煌上煌集团一起行动听新余煌上煌出资办理中心（有限合伙）（以下简称煌上煌出资）于2019年5月14日至2019年11月13日期间，在二级商场经过会集竞价买卖的方法累计增持公司股份5,866,797股，本钱均价13.10元/股，增持金额为76,856,364.73元，占公司现有总股本的份额为1.14％。本次增持公司股份的资金来历为煌上煌出资的自有资金和自筹资金。本次增持完结后，公司控股股东煌上煌集团、实践操控人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一起行动听煌上煌出资算计持有公司股份63.37％。

咱们以为增持方案反映出集团公司关于未来快速展开的激烈预期。公告称，本次增持意图为煌上煌出资依据对公司未来展开远景的决心和对公司长时刻出资价值的认可，一起进步出资者决心，保护中小出资者利益。

公司三季报闪现煌上煌生机不断勃发，公司稳步展开，验证生长逻辑

依据公告，19年前三季度煌上煌完结运营总收入16.77亿元，同比增加15.28％；归母净赢利为2.12亿元，同比增加25.33％。公司Q3完结运营收入5.09亿元，同比增加20.5％；完结归母净赢利0.71亿元，同比增加29.86％。一起，公司将运用自有资金1,000.00万元人民币树立全资子公司江西独椒戏食物有限公司用于出产和出售串串食物项目。

办理持续赋能，门店扩张敏捷，本钱操控妥当

公司拟定了一套完好的规范体系文件对加盟店进行办理，触及了店面选址、店面形象、人员训练、产品质量、产品价格、信息体系、门店监督等。总的来说便是凭借信息化体系，加上相关准则，进行规范化运营。

开店战略上，2019年底估量门店数量到达4000家左右。下半年是开店旺季，公司将加大开店力度，力求准时高质量的完结开店使命。

公司在首要原材料收买价格处于相对低位时启动了首要原材料战略储藏作业，然后下降公司首要原材料均匀加权本钱，缓冲了前三季度一向处于高位的原材料本钱。

盈余猜测与估值

估量19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿，净赢利2.54/3.7/5.02亿，EPS为0.49/0.72/0.98元。依据公司内外部环境改进和职业的会集度进步，三季度开店加速、看好串串放量、股东增持等要素，本次给予公司2020年33倍估值（前值为30倍），方针价为23.8元，“买入”评级。

危险提示：食物安全危险商场危险直营店、特许加盟店的办理危险。

医药生物

12月金股：迈克生物

事情：公司发布三季报，前三季度营收23.48亿元，同比增加20.11％，完结归母净赢利4.14亿元，同比增加16.50％，扣非后归母净赢利4.1亿元，同比增加17.42％。

其间第三季度营收8.31亿元，同比增加17.26％，完结归母净赢利1.45亿元，同比增加16.94％。扣非后归母净赢利1.41亿元，同比增加18.75％。

迈克Q3成绩完结稳健增加，免疫产品估量坚持快速增加态势，血球相同完结较快增加，全体自产产品估量增速较快，署理较为平稳增加。依据中报，自主产品仪器按方案完结全国范围的装机数量，咱们估量三季度将接连，化学发光i3000和i1200新装机展开正常推进。

毛利率略有进步，期间费用平稳增加

前三季度毛利率为52.76％，同比进步0.49pp，净利率为18.92％，同比下降0.68pp。

期间费用方面，前三季度出售费用、办理费用、研制费用、财政费用别离为3.97亿、1.04亿、7616.14万、4761.37万，占总收入的份额为16.91％、4.41％、3.24％、2.03％，较上一年同期+0.65pp、-0.32pp、-0.43pp、+0.30pp。

期间费用增加咱们以为首要是股权鼓励费用、投进折旧摊销和商场推行等以及财政费用告贷利息增加所形成的。

现金流增加显着，ROE同比进步

前三季度运营活动发生的现金流量净额为8588.15万元，同比增加110.82％。运营性现金流净额/运营收入为3.66％，同比进步1.58％。前三季度应收账款周转率为1.40，同比下降，存货周转率为1.37，同比下降。

财物负债率为38.98％，同比进步2.74pp。ROE为14.42％，同比进步1.02pp，归母净赢利占营收份额同比下降0.55pp，财物周转率同比下降3.03pp，权益乘数同比进步4.59pp。

坚持“买入”评级

迈克具有优异的化学发光自产产品，门槛高，一起公司具有健全的途径网络，筑起一道十分高的门槛，确保了发光产品的蓝海状况。一起其他产品布局稳步推进。

咱们估量19-21年EPS别离为0.98/1.26/1.64元/股，坚持“买入”评级。

危险提示：耗材降价危险、新产品研制不及预期、300速化学发光仪推行不及预期、竞赛加大导致赢利空间下降等。

家用电器

12月金股：华帝股份

事情：公司发布2019年半年报，公司2019H1完结运营收入29.30亿元，同比下滑7.68％，归母净赢利3.95亿元，同比增加15.32％，扣非归母净赢利3.75亿元，同比增加12.83％；其间，Q2收入15.99亿元，同比下滑8.61％，归母净赢利2.63亿元，同比增加15.58％，扣非归母净赢利2.47亿元，同比增加10.46％。

线下收入下滑起伏较大，新品类活跃培养中：分品类看，公司占比较高的传统厨电品类油烟机、灶具、燃气热水器19H1收入同比别离下滑6.8％、10.83％、13.31％。依据中怡康数据，传统品类职业线下终端出售表现欠安，油烟机Q2销量及出售额同比别离-7.54％、-9.5％，公司表现好于职业，从市占率视点看，公司环比仍有所改进。依据奥维线上数据，油烟机、燃气灶及热水器线上出售额表现优于线下。分途径看，依据中报数据拆分，19H1公司线下、电商、工程途径收入同比别离-9.21％、+4.08％、-44.85％，公司线下途径占比挨近七成，直接带动全体收入的下滑。公司在品牌运作上施行“华帝”、“百得”双品牌，其间百得定位中端厨卫产品，华帝旗下的华帝家居则专心于定制等高端范畴。19H1百得收入同比下降7.63％，净赢利同比下降0.96％，经过各种推行活动，进步品牌形象。华帝家居已具有一级经销商150家，专卖店178家，途径掩盖率进步敏捷。

毛利率持续改进，费用率有所进步：公司19H1毛利率、净利率同比别离+3.37、+2.69pct，咱们估量首要与原材料价格下降及公司产品结构调整有关。从费用端来看，公司19H1出售、办理、研制、财政费用率同比别离+1.44、+0.42、+0.78、-0.06pct，在收入表现欠安的状况下，公司仍坚持收入上的较高投入，关于营销及新品研制上的推进仍在持续。

结算方法改变导致现金流大幅改进：从财物负债表看，19H1钱银资金+其他流动财物同比进步12.57％。从应收金钱看，应收账款+收据环比增加2.68亿元，存货环比增加0.18亿元，预收金钱同比+35.53％，表现未来较好的收入增加潜力。周转方面，公司19H1存货及应收账款周转天数同比进步18.49天、14.51天，运营周期拉长。从现金流量表看，19H1运营活动发生的现金流量净额同比增加164.52％，其间出售产品及供应劳务现金流入23.06亿元，同比增加20.62％。咱们以为，公司运营性净现金流的显着进步，首要源自于公司对供应商结算方法改变，由原有现金付出方法改动为收据等应付账款方法，公司议价才能增强。

出资主张：考虑到公司收入仍接连下滑趋势以及职业需求不振的影响，咱们调整公司2019-2021年净赢利至7.5、8.2、10.1亿元（前值为7.8、8.9、10.2亿元），对应当时股价动态估值为12.1x、11.0x、9.1x，坚持“买入”评级。后续跟着房地产竣工数据的好转，烟灶品类需求有望康复，公司推出的洗碗机等嵌入式产品有望带来增量；对途径的活跃革新，有望进一步进步公司运营功率，下降本钱。

危险提示：地产不景气导致需求放缓，原材料价格动摇危险。

轻工制作

12月金股：集友股份

四季度成绩大幅预增。公司发布三季报，19年Q1-Q3完结运营收入4.12亿元，同比增加42.86％，归母净利1.01亿元，同比增加33.18％，扣非净利0.94亿元，同比增加37.48％。19Q3完结运营收入1.21亿元，同比增加16.43％，归母净利0.24亿元，同比增加13.84％，扣非净利0.22亿元，同比增加9.31％。公司发布成绩预增，估量2019年度完结归母净利1.96亿-2.19亿元，同比增加70％-90％，19Q4完结归母净利0.96亿元-1.19亿元，同比增加139.72％-197.60％。四季度为烟标投标旺季，公司Q4事务量估量有较大增加，全年坚持高速增加。

盈余水平安稳，费用率保相等稳水平。公司19Q1-Q3毛利率43.54％，较上一年同期下降4.75pct，其间19Q3毛利率为40.88％，较19Q2环比下降0.25pct，公司毛利率下降首要系烟标事务占比大幅进步，烟标事务现在正在产能投进期，估量达产后公司毛利率将平稳上升。19Q1-Q3办理费用率、出售费用率、财政费用率别离为2.50％、8.15％、-0.41％，较上一年同期同比动-0.03pct、-0.98pct、-0.36pct；19Q3别离为2.79％、9.74％，-0.82％，较上一年同期同比改变-0.76pct、-0.59pct、-0.84pct，单三季度费用率水平略有进步，但全体较上一年同期仍然在改进区间。

股权鼓励绑定办理团队利益，高查核规范出台，闪现公司决心。19年9月公司发布股权鼓励方案，拟颁发限制性股票数量685万股，占公司总股本2.58％。鼓励方案触及鼓励方针共26人，其间公司烟标事务负责人，公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股，占本次限制性股票总数的24.62％，总股本的0.63％，公司中心办理人员大份额获授鼓励股份，公司未来展开动能微弱。公司2019-2021成绩查核（不付出股份开销费用的归母净利）方针别离为2、4、6亿元，逐年同比增加73.3％、100.0％、50.0％，公司出台高成绩查核规范，闪现公司事务展开决心，咱们估量公司成绩将逐年坚持高速增加。

我国版加热不焚烧超千亿空间，公司薄片技能范畴具有卡位优势。HNB烟弹明晰归于烟草制品，中烟公司活跃布局新式烟草，湖北、四川、云南中烟均有加热型新式烟草产品发布，现在广东、四川、湖北、云南均开端海外出售加热不焚烧产品，多省均在活跃储藏。中烟公司的活跃动作反映国内方针情绪明亮。集友专心加热不焚烧产品，与中烟协作持续推进，公司在HNB布局抢先，17年与安徽中烟树立联合工程中心；18年与昆明旭光树立合资公司主营新式烟草开发规划服务；现在已具有进行均质化烟草薄片烟组配方挑选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟，一起研制和推进作用工业化落地值得等待。公司薄片出产资质正在顺畅推进中，我国版HNB持续推进，公司薄片技能具有卡位优势。HNB是规划超千亿的蓝海商场，薄片商场年赢利近百亿，国内方针活跃推进新式烟草产品展开，未来远景明亮且宽广。

公司19年烟标进入放量期，奉献巨大成绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产，陕西劲风技改顺畅推进，烟标18年底到位后新客户半年时刻左右的认证作业已取得成效，上半年烟标收入1.45亿（VS 18全年1.57亿），下半年获益产能增加、新客户订单、烟标投标旺季等要素，烟标有望进入快速放量期，18年出售22万箱，19年咱们估量到达80万箱；定增募资已完结，估量2020年募投项目全达产后产能达245万箱。

高鼓励方案查核方针，咱们看好公司烟标和加热不焚烧事务双轮驱动。烟标进入快速放量期，加热不焚烧薄片技能优势卡位和中烟严密协作。因公司事务投进节奏，咱们调整公司盈余猜测，估量公司19/20/21年盈余猜测归母净赢利为2.11/4.97/7.66亿元，同比增加83％/135％/54％，当时股价对应PE别离44.1X/18.7X/12.2，坚持“买入”评级。

危险提示：烟标事务拓宽不及预期，新式烟草方针不及预期等。

纺织服装

12月金股：安踏体育

事情：公司发布19Q3运营数据，安踏主品牌19Q3流水加速增加。

2019Q3单季度，主品牌安踏零售额较18年同期完结10％-20％中段增加，FILA品牌零售额同比增加50％-55％，其他品牌（包含Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包含亚玛芬）零售额同比增加30％-35％，全体成绩根本契合预期，其间FILA品牌增速比较19年上半年略有下降首要系18年同期高基数影响。

拆分来看：

1）咱们估量安踏大货线下途径完结低双位数增加，安踏儿童线下完结25％增加；线上电商途径30％-35％的增加。从扣头来看，19Q3安踏的零售扣头在7.2折左右，扣头略降；库销比坚持在4-5之间；

2）咱们估量FILA品牌大货完结40％左右增加，FUSION潮牌增加2倍，FILA儿童超越70％；线上电商完结80％以上增加。FILA品牌扣头坚持在8折左右，与18年同期比较相差不大；库销比坚持在5-6之间。

FILA仍旧坚持高速增加，未来增加的可持续性更多的来自于店效的持续进步。

近年FILA持续坚持较高速增加，19Q3FILA仍坚持50％-55％的流水增速，虽然环比19Q2的60％的流水增速略有下降，但首要系18年基数较高所形成的（18Q3FILA流水增加90％）。18年FILA新开门店较多，确保了公司FILA品牌的持续高增加，咱们估量2019年FILA的新开门店数量会有所放缓，成绩的高增加的可持续性将首要来自于店效的持续进步。

1）开店猜测：到2019H1，FILA门店数量共1788家，其间咱们估量FILA成人1080多家、儿童估量460多家、潮牌估量180多家，海外店估量50多家；估量FILA品牌在2019年年底有望完结1900-2000家，2020年有望完结2100-2200家左右。

2）店效：现在FILA仍存在一些方位欠好、面积较小的门店仍存在可优化的空间，所以仍存在较大的进步空间。

3）全体来看：估量FILA19年全年可以坚持50％以上增速。

其他品牌来看，（包含Descente，KolonSport，Sprandi，Kingkow，不包含亚玛芬）零售额同比增加30％-35％。其间，Descente估量在2019H1现已完结盈亏平衡，门店数量为115家；19年全年估量门店数量为130-140家左右，完结8-10亿元左右的流水。此外，Amer（亚玛芬）估量19年下半年收入和赢利相较上半年会有较大改进。

估量2019年安踏品牌坚持稳健增加，FILA坚持相对高增加

1）零售：估量2019年安踏品牌流水中双位数增加，FILA全体流水50％以上增加，其他品牌中Descente流水有望到达8-10亿元。

2）途径：估量到2019年年底，安踏品牌店肆数量到达10300-10400家，FILA店数量到达1900-2000家，DESCENTE数量到达130-140家，SPRANDI店数120-125家，KOLONSPORT店数170-180家，KINGKOW店数90-100家。

3）盈余才能：估量毛利率跟着直营规划进步略有上升，净利率坚持现有水平。

品牌战略持续晋级，树立三大工作群

1）2019年4月1日完结了亚马芬公司的收买，使得整个集团，从专业运动到时髦运动，从高端品牌到群众品牌完结全掩盖。安踏经过收买Amer极大的扩大了安踏的品牌与品类地图，并且为品牌进一步世界化打下根底。Amer 旗下各品牌在海外运营杰出，有利于安踏堆集海外运营的经历与资源，为品牌世界化打下根底；一起安踏有望为 Amer 旗下各品牌在供应链、途径及零售运营方面供应支撑与协同，完结强强联合。

2）公司对整个的事务安排进行了从头的整理和打造，依据各个品牌，在不同范畴的特点，树立了三大工作群：

榜首是专业运动品牌群，以安踏主品牌做为中心品牌，还包含安踏儿童， SPRANDI；第二是时髦运动品牌群， FILA成为整个集团事务支柱之一，还包含 FUSION，FILA 儿童，KINGKOW；第三是户外运动品牌：首要是亚玛芬、DESCENTE、KONLON。

公司将各品牌组合在一起，在前端、规划、品牌营销都有相对独立的营运单位来主导展开。一起，公司树立三大途径：别离是零售运营途径；收买途径；服务支相等台（包括 IT、财政、人力）。三大途径给每个工作群最大的赋能和支撑，让每个工作群得到充沛的展开。

出资主张与盈余猜测：

公司坚决履行“单聚集，多品牌，全途径”战略，安踏品牌经过产品和途径的晋级近年来坚持稳健增加，在国产品牌中稳居榜首部队。FILA领跑运动时髦赛道，跟着运动时髦需求的增加和FILA消费客群的增加，咱们估量未来两到三年内FILA仍可以坚持相对高速的增速。估量2019年DESCENTE和KOLON有望完结盈余，Kingkow等其他品牌或将在2020-2021年跨过盈亏平衡点，奉献盈余。

咱们估量公司19-21年完结主营事务收入314.70/400.07/497.87亿元，同比增加30.58％、27.13％、24.45％；完结归

母净赢利56.64/72.60/89.58亿元，同比增加38.06％、28.18％、23.38％。估量19-20年EPS为2.10/2.69/3.32元，坚持买入评级。

危险提示：体育工业展开不达预期，库存危险，外延品牌不达预期。

银行

12月金股：光大银行

事情：10月30日晚间，光大银行发表3Q19成绩：营收1002.21亿元，YoY+23.19％；归母净赢利313.99亿元，YoY+13.11％；年化加权ROE达13.15％。到19年9月末，总财物达4.72万亿元，不良告贷率1.54％，拨备掩盖率179.1％。

点评：

盈余持续较快增加，ROE同比上升

成绩靓丽。3Q19营收增速23.2％，较1H19的26.6％有所下降，与职业趋势一起，但仍坚持较高水平。3Q19净赢利增速13.1％，与1H19相等，为15Q1以来最好盈余增速。虽然因为股价近期上涨显着，部分商场参加者或对其成绩预期较高，但13.1％的盈余增速咱们以为是十分不错的。

ROE同比上升。得益于较高的盈余增速，3Q19加权ROE（未年化）达9.86％，同比上升0.37个百分点。3Q19光大银行为少量ROE同比上升的A股上市银行。

负债本钱率平稳，净息差坚持高位

获益于商场利率坚持低位，计息负债本钱率保相等稳，3Q19负债本钱率2.61％，与1H19挨近。

净息差坚持高位。受19年起信誉卡分期手续费归入利息收入之影响，净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29％，较1H19微升1BP，净息差坚持高位。

信贷结构调整优化，财物质量坚持较好水平

信贷结构调整优化。自2013年以来，制作业、批发零售业等对公不良高发职业告贷持续压降，由13年底的36.9％降至1H19的15.7％，使得财物质量大为改观，财物质量与经济周期的联系弱化。

财物质量坚持较好水平。3Q19不良告贷率1.54％，较1H19下降3BP。1H19注重告贷率2.30％，较年头下降11BP；逾期告贷率2.60％，较年头进步24BP。全体而言，财物质量坚持较好水平。

出资主张：轻视值拐点之首选标的

光大集团正加强协同，光大银行理财子公司已在青岛正式开业，朝着“打造一流财富办理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信誉卡事务具有必定优势。

考虑到3Q19盈余增速超预期，咱们将19/20年净赢利增速猜测由此前的8.5％/9.3％调整至12.6％/9.3％。光大银行作为咱们轻视值根本面拐点的银行股首推标的，鉴于当时ROE仍偏低，给予方针估值0.9倍20年PB，对应方针价6.14元，坚持买入评级。

危险提示：息差显着收窄，经济超预期下行导致财物质量显着恶化等。

非银行金融

12月金股：我国太保

出资主张：我国太保前3季度归母净赢利同比增加80.2％，Q3单季同比增加50.9％，“管帐估量改动”削减税前赢利37亿，赢利增加超预期。咱们判别太保寿险2020年负债端将迎来改进，源自于4季度收官和开门红之间更好的平衡，以及部队产能进步。长时刻来看，太保坚决推进转型2.0，打造“部队晋级、服务增值、科技赋能”的新动能，估量未来1-2年将驱动太保进入长时刻、安稳的增加周期。依据Q3成绩，咱们调整2019-2020年净赢利预估为290亿/350亿，YOY+61％/21％（前次预估为305亿/342亿）。到10月30日，2019年PEV为0.80倍，估值低位，长时刻装备价值杰出，坚持“买入”评级。

1、太保前3季度净赢利229亿元，同比增加80.2％，其间Q3单季同比增加50.9％。太保调整折现率之外的精算假定，削减税前赢利高达37亿元，滑润后续年度赢利增加。

2、寿险：Q3新单保费下滑趋势接连，但估量NBVmargin进步。前3季度新单保费同比下滑12.3％，首年期交同比下滑18.6％，其间Q3单季期交同比下滑25.8％。咱们估量获益于事务结构优化及主力确保产品价值率进步，Q3单季的NBVmargin有所进步。

3、财险：保费安稳较快增加，非车险占比进步。财险保费收入同比增加12.9％，其间车险、非车险保费别离同比增加5.3％、32.3％，非车险保费占比从28％进步至33％。

4、出资方面，年化净出资收益率4.8％，同比相等；年化总出资收益率5.1％，同比进步0.4pct。

5、咱们判别太保寿险2020年负债端将迎来改进，首要依据以下利好：1）会更好平衡2019年4季度收官和下一年开门红；2）2019年来，太保出售部队“优增、强训”的转型力度较大，在转型推进下，2020年署理人产能有望进步。3）咱们判别2020年开门红产品吸引力较本年进步。

6、太保全面推进转型2.0，打造“部队晋级、服务增值、科技赋能”三大新动能。

部队晋级方面，施行部队分层分类画像与精密办理，经过科技赋能（O2O训练方法、智能化出售支撑、才智云职场），打造三支要害部队，推进部队结构优化。1）做大中心人力（健康、绩优人力），方针是3年后中心人力占比从25％进步至40％。2）做强顶尖绩优，首要面向高净值客户集体，方针是3年后顶尖绩优的规划从600人增加至2000+人。3）培养习惯数字化出售服务方法的新生代部队，方针是3年后新生代占比从15％进步至30％。

服务增值方面，丰厚服务供应，打造“稳妥+健康+养老”生态圈。1）以建造“太保家乡”为载体，深耕健康养老范畴，规划树立6个高端养老社区项目。2）构建“稳妥+健康”生态，即“太保蓝本”医疗服务+“太保妙健康”个人专属的健康互动方案+CWI体会中心（智能健康管家）。

科技赋能方面，晋级核保、理赔、客服等运营服务全流程，进步客户服务体会和运营效能，完结以服务促出售。太保寿险现已构成了自己在AI和数据方面的“大产品线”和“场景运用”。

人身险职业现从高速展开转向高质量展开的新周期，增员驱动保费的年代现已完毕，可以打造全职化、专业化、精英化的署理人部队的稳妥公司将在未来胜出，产品+服务+科技是抓手。太保在此轮转型中走在前列，转型的战略明晰、办理机制老练，太保在转型1.0时期即表现了公司很强的转型定力和履行力。咱们判别转型成效将在未来1-2年开端闪现，到时太保将进入“产能驱动增加、服务进步差异化竞赛力”的安稳增加周期。太保2019年PEV为0.80倍，估值低位，长时刻装备价值杰出。

危险提示：利率下行超预期，署理人规划下滑超预期，确保型产品出售不及预期。

房地产

12月金股：大悦城

事情：公司2019年三季报发表，本期完结运营收入40.62亿元，同比下降4.85％，本期完结归归于上市公司股东的净赢利5.04亿元，同比增加70.64％。2019年前三季度，公司完结运营收入223.32亿元，同口径同比上升68.28％，完结归归于上市公司股东的净赢利24.35亿元，同口径同比增加47.08％。

运营收入坚持高增加态势，持有型物业进步毛利率

2019年第三季度净赢利大幅增加，毛利率有所进步。2019年前三季度，公司完结运营收入223.32亿元，同比重组后上升68.28％，完结归归于上市公司股东的净赢利24.35亿元，同比重组后增加47.08％。公司毛利率同比进步6.4个PCT至48.4％，净利率同比下降0.4个PCT至16.8％，环比18年底攀升2.6％；财政费率显着下降，出售、办理费用率安稳，2019前三季度公司财政费用达13.66亿，同比增加240.82％，首要系利息开销大幅增加所形成的，但财政费用率同比下降2.5个PCT至6.1％，此外，出售费用率和办理费用率别离同比上涨0.4％和0.1％至3.2％、4.4％。

出售物业结转加速，持有物业稳步增加

成绩完结首要依赖于商业地产租金及出售住所收入两方面，到2019上半年，公司出售住所签约面积为112万平方米，金额达253.98亿元，同比增加62.86％。高出售增速下公司结算加速同比进步138.78％至148.85亿元，到2019前三季度，公司账面预收账款到达317.00亿元，对地产事务成绩确定比率较高，可供结算成绩较为富余，估量全年结转收入坚持大幅增加；持有物业方面2019年H1租金收入算计26.64亿元，同比增加26.9％，其间购物中心收入算计16.01亿元，写字楼等收入算计3.34亿元，工业园等收入算计2.22亿元，线性外推下估量下半年也将坚持20％以上的租金收入增速。在产品布局方面，以在建的“春风里”项目为代表的社区商业构建将深化闪现商住协同效应。商场布局方面，公司在安定中心城市群的商业地产运营之外，持续攻向准一线及二线城市，与西安、武汉、成都等城市均到达了战略协作意向，然后更好操控了拿地本钱。

长短期偿债压力尚可，现金流改进显着

公司短期负债与19年年头比较进步显着，但因为持有现金数量水平较高，全体偿债压力并未显着增大。一起因为财物增厚，公司财物负债率78.92％，扣预财物负债率74.32％，环比年头别离改变-5.99、-5.69个PCT。陈述期末持有钱银资金226.81亿元，环比年头增加18.6％，现金掩盖短期债款的倍数较高，到达1.32。

出资主张：公司作为具有央企布景的商业地产龙头，估量19年公司出售型物业同比大幅加速结算，活跃出售回流现金，而持有型物业租金坚持安稳增加，中长时刻来看，公司未来将活跃新增购物中心（大悦城及春风里项目），持有型物业收入长时刻增加可期，且公司优质财物价值将长时刻获益利率下行。考虑到公司三季报营收及成绩超出预期，咱们将19-20年营收由304.44亿元、386.15亿元上调至309.27亿元、392.11亿元，归母净赢利别离由27.07亿元、31.86亿元调整为29.29亿元、36.89亿元，对应EPS别离调整为0.75元、0.94元，对应PE别离为10.3X、8.17X倍，坚持“买入”评级。

危险提示：出售物业结转不及预期，商业地产竞赛加重。

中小市值

12月金股：信邦制药

事情：公司发布三季报，陈述闪现公司前三季度运营收入50.18亿元，同比下降0.14％；归归于上市公司股东的净赢利2.00亿元，同比下降24.16％。

医保控费等要素使公司成绩持续承压，2019年度运营成绩估量扭亏为盈

公司前三季度运营收入50.18亿元，同比下降0.14％；归归于上市公司股东的净赢利2.00亿元，同比下降24.16％。公司第三季度运营收入17.41亿元，同比下降0.62％，归归于上市公司股东的净赢利0.79亿元，同比增加15.46％。医保控费等方针要素以及医疗服务板块的床位利用率较低一级现状形成公司成绩承压。公司有望经过医院床位利用率进步、医疗服务跟进、体外确诊试剂产品推行等办法改变成绩下降趋势。公司估量2019年度净赢利与上年同期比较将扭亏为盈，到达2.2-2.7亿元。

大麻素检测职业展开，海外商场首先兴起

工业大麻提取物CBD等大麻素被以为具有促进人体健康、改进消费品风味和功用的活跃作用。2018年12月20日，工业大麻在美国全联邦层面完结合法化。商场需求进步和方针要求推进大麻素产品检测职业快速展开。ZIONMarketResearch数据闪现2017年全球大麻素检测商场价值约为9.1亿美元。咱们以为在大麻素职业快速展开的布景下，相关检测事务也有望坚持较高的增速，未来全球大麻素检测规划有望打破100亿美元。

公司大麻素检测技能抢先，新一代CBD检测产品进军海外商场

公司子公司于2005年进入体外确诊试剂范畴，获美国FDA等组织认证。2018年公司含THC检测确诊试剂产品出售超越8000万元，产品首要销往美国、加拿大、欧洲等海外商场。在海外商场工业大麻快速展开的布景下，康永生物推出新一代检测设备——CBD大麻素提取物检测设备，该设备由公司坐落美国硅谷研制中心的团队开发。新一代产品具有准确度高、检测时刻快等优势。咱们以为，北美商场的展开和方针的要求是大麻素检测公司快速展开的时机，康永生物在大麻素检测方面的技能优势和此前在美国等海外商场的途径堆集有望协助公司敏捷翻开海外商场，CBD检测事务将成为公司新亮点，为公司进一步奉献成绩。

盈余猜测和出资主张

咱们估量公司2019-2021年的运营收入为64.76亿元、72.94亿元、85.19亿元。因公司事务类型多样，咱们选用分部估值法对公司进行估值，估量2020年医疗服务、医药流转、医药工业三部分对应市值别离为27.27、13.08、136.71亿元，公司合理总市值为177亿元，对应方针价为11元。

危险提示：工业大麻应与中心型大麻、文娱大麻/毒品严厉区别，坚决对立文娱大麻等合法化；工业大麻相关事务或许含有方针改变危险、法令合规危险、运营办理危险、买卖危险、税务危险、天然危险、研制操作危险、协作不承认性；我国现在从未同意工业大麻用于医用和食物增加；详细的施行展开和作用存在不承认性；公司运营活动净现金流削减等流动性压力、商誉减值及存货压力。

告发/反应